תשואות מותאמות סיכון בהשקעות ערך וניתוח טכני

האם אתה יודע כמה מהתשואה שלך מוסברת על ידי מזל, וכמה על ידי תכנון מפורש?

אתה רוצה תשואה שעומדת במבחן הזמן, ולא רק מספר יפה בדוח רבעוני. במילים פשוטות, אתה מחפש תשואה מותאמת סיכון – כמה קיבלת באמת, ביחס לתנודתיות ולהפסדים שבדרך. המאמר הזה נותן לך כלים ברורים למדידה, שילוב פרקטי של ערך וניתוח טכני, והשפעה פרקטית של ESG ופוסיל‑פרי על תיק ההשקעות שלך.
בפסקאות הבאות תקבל הסבר על מדדי מפתח כמו Sharpe ו‑Sortino, כללי ניהול סיכון שניתן ליישם מיידית, דוגמה חישובית מפורטת למשקיע עם 100K USD, והצעות פעולה ברורות כדי להעלות תשואה נקודתית סיכון.

תוכן עניינים

• מהי תשואה מותאמת סיכון
• ערך מול טכני: יתרון ושילוב
• ההשפעה של ESG ופוסיל‑פרי על פרופיל סיכון‑תשואה
• איך למדוד בהצגת נתונים (מדדים ודו"חות)
• כלים פרקטיים לניהול סיכון
• דוגמה חישובית למשקיע עם 100K USD
• המלצות לפעולה

מהי תשואה מותאמת סיכון

כשאתה שופט תיק השקעות, לבחון רק תשואה כוללת זה לא מספיק. תשואה מותאמת סיכון מייצגת את היעילות שבה מנוהל ההון שלך, כמה עמלת כדי להרוויח כל אחוז תשואה. למדדים מרכזיים יש משמעות פרקטית בהחלטות שלך:

• Sharpe ratio: מודד את התשואה העודפת ביחס לנכס חסר סיכון לחלק בסטיית התקן. כלל אצבע מקצועי: Sharpe מעל 1 טוב, מעל 2 מצוין. זה מדד קריטי כשאתה רוצה להשוות בין מנהלים או בין אסטרטגיות.
• Sortino ratio: כמו Sharpe, אך מתמקד בהפסדים מטה בלבד. הוא שימושי במיוחד כשאתה מודאג מהיציבות במצבי משבר.
• Alpha ו‑Beta: alpha מודד את התשואה שניתן לזקוף ליכולת המנהל, beta מודד רגישות לשוק. alpha חיובי עם beta נמוך הוא סימן לאסטרטגיית ערך יעילה.
• Information ratio: alpha לחלק ב‑tracking error, מראה כמה יעיל הניהול הפעיל בהפקת תשואות על חשבון הבנצ'מרק.
• Max drawdown ו‑CVaR: מודדים אובדן מקסימלי והפסד צפוי בתנאי זנב. הם חשובים כי הפסדים גדולים פוגעים ביכולת שלך להמשיך להשקיע.

בקשה פרקטית ממנהל או קרן: דו"חות עם rolling Sharpe (12 חודשים), Sortino לניתוח drawdowns, ונתוני max drawdown בתקופות משבר. אלה היחידים שמראים לך לא רק תוצאה אלא יציבות.

ערך מול טכני: יתרון ושילוב

יש לך שתי משפחות כלים שמשרתות מטרות שונות, ואתה לא חייב לבחור אחת בלבד:

• ערך: אתה מחפש דיסקאונט לשווי פנימי. גישת הערך מורכבת מניתוח דוחות, תזרים מזומנים והערכת שווי. היתרון הוא חיפוש alpha מבוסס פער בין מחיר לשווי, וזה דורש סבלנות, כי השוק לוקח זמן לתקן.
• טכני: אתה מסתכל על מחיר ונפח כדי לתזמן כניסה ויציאה. טכני נותן כללים ברורים לניהול הפסדים והגנה על רווחים, ויכול להקטין drawdown בטווח קצר.

איך לשלב בצורה פרקטית: העיקרון הפשוט עובד, ולכן תעשה את זה ככה – השתמש בקריטריונים פונדמנטליים כדי לבחור מניות עם מרווח בטחון, ואז השתמש באינדיקטורים טכניים כדי לאשר כניסה/יציאה או כדי להפעיל סטופ־לוס דינמי. למשל, אם דוח פיננסי מצביע על upside פוטנציאלי של 30%, אך המניה נשברת מתחת ל‑200 יום ממוצע נע, אתה מחכה לאישור טכני או מקטין את החשיפה עד שהמגמה מתבהרת.

דוגמה חיה: מניית חברות טכנולוגיה בצמיחה יכולה להראות פוטנציאל ערך, אך תנודתיות גבוהה. על ידי שימוש ב‑50/200 MA ו‑ATR לסטופ‑לוס, אתה מאפשר לחלק מעמדות להנות מתקופת התאוששות בלי שסטופ שוט יבצע מכירה מוקדמת.

ההשפעה של ESG ופוסיל‑פרי על פרופיל סיכון‑תשואה

אינטגרציית ESG אינה רק מוסרית, היא גם עסקית. הנה מה שאתה צריך לדעת לפני שאתה מחליט להגביל universe להשקעות פוסיל‑פרי:

• יתרונות: השקעות עם דירוג ESG גבוה יכולות להפחית סיכונים רגולטוריים ותדמיתיים, ולהוביל ליציבות גבוהה יותר בתזרימי מזומנים של חברות. זה בא לידי ביטוי בתחומים כמו ניהול שרשרת אספקה, ציות רגולטורי וחדשנות סביבתית.
• חסרונות: הגבלה לפוסיל‑פרי מצמצמת את universe ההשקעה, וסיכון ה‑tracking error עולה. כלומר, תיק שלך עלול לסטות יותר מבנצ'מרק כללי.
• איזון פרקטי: חשוב למדוד את העלות של ההגבלות מול היתרון המוסרי והסיכוני. Value², כבית השקעות ממוקד אימפקט, מפצה על ההצרה הזו באמצעות מחקר ממוקד, דגש על small caps איכותיים ומאגר נתונים פנימי שמקטין סיכון בחירה ומאפשר למצוא alpha בתוך universe מצומצם.

אם אתה רוצה להעמיק במבחנים של מחיר מול שווי, יש ערך לקריאה מקצועית שמסבירה מדוע הבחנה זו חשובה גם בשוק הנדל"ן וגם בשווקים הציבוריים, לכן מומלץ לקרוא את המאמר של Etkin על ההבדל המהותי בין מחיר לשווי בשוק הנדלן, כדי לקבל פרספקטיבה נוספת. מאמר על ההבדל המהותי בין מחיר לשווי בשוק הנדלן

איך למדוד בהצגת נתונים (מדדים ודו"חות)

אתה חייב לדחוף את המנהלים לדו"חות שקופים ומספריים. בקש את הדיווחים הבאים והבן למה כל אחד מהם חשוב:

• Rolling Sharpe ו‑Sortino על בסיס 12 חודשים, הם מראים יציבות לטווח בינוני ולא רק תוצאה שנתית חד‑פעמית.
• Max drawdown מוגדר בהתאם לאורך ההחזקה הממוצע שלך. אם האופק שלך הוא 5 שנים, דרוש לך לראות drawdown בתקופות דומות כדי לדעת כמה תצטרך לסבול.
• Alpha ו‑tracking error מול benchmark מותאם ESG או sector‑adjusted. השוואה ל‑S&P 500 ללא התאמות תטעה אותך אם אתה שומר על פילטרים ESG.
• מדדי impact כמותיים: הכנסות מ‑SGS, alignment ל‑SDG, וצמצום פליטות CO2. דרוש baseline ושנת ייחוס.

תבניות דיווח שקופות מאפשרות לך לראות לא רק את התוצאה אלא את מקורותיה: מה הגיע מפוזיציות בודדות, מה מנועי alpha, ומה תרם לנזק במקרה של תקלה.

כלים פרקטיים לניהול סיכון

הכללים הבאים הם אלה שתוכל להנחיל מיד לתיק:

• position sizing ברור: כל עמדה בודדת לא תחגוג להיקף כזה, הגבל אובדן מקסימלי לעמדה בודדת ל‑1–3% מערך התיק, בהתאם למטה הסיכון שלך.
• stop loss דינמי מבוסס ATR: ATR מתחשב בתנודתיות המניה ומגן עליך מאותות שווא עקב תנודתיות טבעית.
• שימוש ב‑50/200 MA לשם זיהוי טרנדים, בשילוב עם volume confirmation כדי לאשר כניסה.
• rebalance חצי שנתי כדי לשמור על חשיפות ולממש רווחים ולא לשכוח את מדיניות ה־risk budgeting.
• hedging עם אופציות כשמגבירים חשיפה ל‑drawdown משמעותי, אך בצע חישוב עלות‑תועלת, כי הגנה עולה כסף.

הטעם שלי כמייעץ: הגדר מראש מקרי קיצון והתנהלות ברורה לכל תרחיש. בזמן משבר רגשות פוגמים ביכולת שלך לקבל החלטות רציונליות.

דוגמה חישובית למשקיע עם 100K USD

כעת נעבור לתרגיל מעשי. אתה נכנס בשאלת ההקצאה ורמת סיכון ברורה.

הצעת הקצאה התחלתית:

• 40% Global Equity Impact = 40,000 USD
• 30% North America Impact = 30,000 USD
• 15% Israeli Impact = 15,000 USD
• 5% Thematic vegan = 5,000 USD
• 10% מזומן/אגרות חוב קונסרבטיביות = 10,000 USD

כללי ניהול:

• כל עמדה בודדת לא תעלה על 5% מהפורטפוליו, כלומר יעד של 5,000 USD לעמדה בודדת.
• סיכון לכל עמדה מוגבל להפסד של עד 2% מהפורטפוליו, כלומר הפסד מקסימלי מקביל ל‑2,000 USD לעמדה.
• rebalance חצי שנתי.

חישוב Sharpe פשוט להמחשה: נניח שהתיק שלך נותן תשואה שנתית ממוצעת של 8%, ונכס חסר סיכון נותן 1% בשנה. סטיית התקן השנתית של התיק היא 10%. Sharpe = (8% ‑ 1%) / 10% = 0.7. זהו Sharpe סביר אך מצביע על מקום לשיפור. אם בעזרת קורלציה מופחתת ואיזון נכון תצליח להוריד סטיית תקן ל‑8%, Sharpe יהפוך ל‑0.875.

דוגמה עם Sortino: נניח שה‑downside deviation הוא 6%. Sortino = (8% ‑ 1%) / 6% = 1.17. משמעות הדבר היא שהתיק נהג טוב יותר ביחס להפסדים מטה מאשר ביחס לכל תנודתיות, וזה תוצאה שמחזקת אסטרטגיית ערך עם הגנות טכניות.

מבחן מעשי לשנה:

• אם אחרי 12 חודשים Sharpe rolling = 0.9 ו‑Sortino = 1.2, זה סימן לעשייה תקינה, אבל תמיד שואפים לשיפור.
• אם Alpha חיובי והתיק ביצע פחות מ‑5% tracking error מול benchmark מותאם ESG, זה אות לניהול פעיל מוצלח.

הערה חשובה: המספרים הם דוגמאות להמחשה. בקשה ממנהל לדוח דמו על התיק שלך תוכל להנפיק בעצם rolling Sharpe ו‑Sortino כדי לראות איפה אתה עומד היום.

המלצות לפעולה

כמה צעדים קונקרטיים שעליך לבצע כדי לשפר תשואה מותאמת סיכון:

• קבע אופק השקעה של לפחות 3–5 שנים למשקיע אימפקטי. זה הזמן שבו מדיניות ESG יכולה לצאת לפועל.
• דרוש דיווחי Rolling Sharpe ו‑Max drawdown מכל מנהל שאתה שוקל.
• בקש benchmark מותאם ESG ולא השוואה גנרית. השוואה לא נכונה מטעה את ההחלטה.
• השתמש בכלי טכני לתזמון כניסה ויציאה אך אל תחליף אנליזה פונדמנטלית.
• שקול שירותי ניהול מותאמים אם אין לך זמן לניתוח שוטף, ובצע audit חיצוני לדיווחי impact כדי למנוע greenwashing.

נקודות מפתח

• Sharpe ו‑Sortino הם כלי יסוד להערכת תשואה מותאמת סיכון, דרוש אותם בדו"חות.
• שילוב ערך וטכני עובד: ערך לאיתור alpha, טכני לניהול סיכונים ולטיימינג.
• אינטגרציית ESG יכולה להוריד סיכון זנב, אך דורשת בחירה זהירה כדי להמנע מ‑tracking error מוגבר.
• השתמש בכללים מוכחים ל‑position sizing ו‑stop loss דינמי מבוסס ATR.
• דרוש שקיפות בדיווח impact, כולל הכנסות מ‑SGS ויישור ל‑SDG, baseline ושנת ייחוס.

שאלות נפוצות

Q: מה עדיף למדוד, sharpe או sortino? A: שניהם חשובים. Sharpe נותן תמונה כללית של תשואה ליחידת סטיית תקן. Sortino מתמקד בפגיעה מטה, ולכן שימושי יותר כשאתה מודאג מהפסדים. הצג את שניהם יחד עם max drawdown כדי לקבל תמונה מלאה של סיכון ותשואה.

Q: איך טכני יכול לשפר תיק value בלי לפגוע באלוקציה ארוכת טווח? A: הטכני משמש בעיקר לתזמוני כניסה ויציאה. השאר את ההקצאה הפונדמנטלית, והשתמש ב‑moving averages ו‑ATR כדי לאשר כניסה או להחיש סטופ‑לוס. כך אתה לא משנה את בחירת החברות, אלא מנהל את הרגש והתזמון.

Q: האם הגבלות פוסיל‑פרי מפחיתות תשואה אפשרית? A: זה תלוי. הגבלה יכולה לצמצם universe ולהעלות tracking error מול מדדים כלליים. עם זאת, אינטגרציה חכמה של ESG יכולה להקטין סיכון רגולטורי ותדמיתי ולשפר יציבות תזרימים. מומלץ לבצע סימולציה מול benchmark מותאם.

Q: מה הם שלושת המדדים שעלי לבקש מהמנהל כדי להעריך ביצוע מותאם סיכון? A: בקש rolling Sharpe, Sortino ו‑max drawdown. אלה יתנו לך תמונה על יציבות התשואה, חשיפה להפסדים ויכולת המנהל בהתמודדות עם תנודות שוק.

Q: איך אני מוודא שהמדידה של impact אמינה? A: דרוש מדדים כמותיים: אחוז הכנסות מ‑SGS, alignment ל‑SDG, ירידה בפליטות CO2, והצגת KPIs עם baseline ושנת ייחוס. בקש גם בדיקה חיצונית או audit של הדיווח.

Q: מתי כדאי לשקול שימוש בהגנות אופציות בתיק אימפקטי? A: כשאתה חש בחשיפה גבוהה ל‑drawdown או כשאתה מחזיק נכסים עם נזילות נמוכה. אופציות יכולות לספק הגנה ממוקדת, אבל יש לחשב עלות‑תועלת ולהשתמש בהן רק במסגרת ניהול פעיל.

אודות Value²

Value² היא הבית להשקעות אחראיות החלוץ בישראל בתחום ה״השקעות אחראיות״. החברה הוקמה בתחילת 2019 ומציעה קרנות מנוהלות המשקיעות בתיקי השקעות מאוזנים של חברות ציבוריות מצטיינות, המתאפיינות בהתנהלות ארגונית וניהול סיכונים ברמה גבוהה (ESG), ובמקביל נותנות מענה לצרכים גלובליים בוערים עם פוטנציאל צמיחה גבוה (SDG).

התוצאה -הבית להשקעות אחראיות, נטול דלקים פוסיליים, בעל השפעה מדידה, שמציג ביצועים עקביים העולים על מדדי הייחוס המקובלים, תוך מחויבות לתשואות פיננסיות חזקות.

אין באמור התחייבות להשגת תשואה או להוות אינדיקציה לתוצאות העתיד. האמור אינו מהווה הצעה להשקעה בשותפויות/במוצר פיננסי אחר ו/או ייעוץ או שיווק השקעות או תחליף לייעוץ או שיווק השקעות או ייעוץ מס בידי מי שמוסמך לכך, המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. ההשקעה הינה על בסיס הצעה פרטית. הזכויות בשותפות אינן רשומות ולא ירשמו למסחר בבורסה או בשוק מוסדר. ההשקעה במוצרים השונים הינם בהתאם לתנאי ההסכמים וטומנים בחובם סיכונים כמפורט בהסכמים וכן סיכונים נוספים הנובעים מחשיפה לני"ע.

האם עכשיו תרצה שנכין עבורך דוח דמו שמחשב rolling Sharpe ו‑Sortino על התיק הקיים שלך, ונבדוק אפשרויות לשילוב כללי טכני להגנה מפני drawdown?